AG旗舰厅app原標題：2021定制家居上市公司半年報：營收凈利全面高增長，毛利率與應收賬款存隱憂

　　截至8月底，建材家居類上市公司半年報披露完畢。作為“明星”賽道，定制家居上市公司的業績備受市場關注。

　　時代商學院選取了A股9家定制家居上市企業，包括歐派、索菲亞、尚品宅配、志邦家居AG旗舰厅、好萊客、金牌櫥櫃、皮阿諾、我樂家居和頂固集創，分析以上企業營業收入、凈利潤、銷售費用、毛利率、應收賬款等財務數據，並基於財報數據對行業的現狀與趨勢作分析。

　　個性化定制潮熱度不減，頭部企業依然佔據優勢，中後位變動不斷，第二賽道成為各家營收增利的強引擎。

　　與2020年半年報相比，2021年上半年九大定制家居上市公司按照營收排名有所變化。上半年，歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居4家企業分別實現了82、43、31.77和19.08億元的營收，穩居前四且與去年同期排名保持不變。

　　而腰部企業排名變動明顯，按照2020年同期的營收規模排名，五至八名分別為金牌櫥櫃、好萊客、我樂家居、皮阿諾，而今年上半年，四家企業的排名已變成第六、第五、第八、第七，而頂固集創依然墊底。

　　從營收的情況看，定制家居企業總體向好，6家企業同比增長超過了60%，沒有一家負增長。頭部的歐派家居和索菲亞保持了60%以上的高增長，強者更強。而腰部企業奮力直追，好萊客的增速達到了105.79%，成長性排名第一。

　　在歸母凈利潤的排名中，歐派家居和索菲亞依然分列前兩位，志邦家居躍居第三。皮阿諾、尚品宅配分別由第六位、第九位升至第五位、第八位，好萊客、金牌廚櫃和頂固集創分別從第三位、第四位、第八位下降至第四位、第六位和第九位。凈利潤全體同樣實現了同比增長為正，其中同比增長超過100%的有4家。值得一提的是，在營收規模中墊底的頂固集創，凈利潤同比增長達到了464.6%，為九家之最，比增速第二名的志邦家居（199.42%）多了265.18個百分點。

　　除各自的主營業務外，9家定制家居企業均發力第二增長點。在第二賽道的較量中，歐派家居的衣櫃業務上半年創造了31.06億元的營收，為9家定制家居企業中最高，佔總營收的百分比為38.88%，這意味著歐派家居成功開闢了定制雙賽道盈利模式。

　　以衣櫃為第二賽道的定制家居企業，還有志邦家居（衣櫃+木門）、我樂家居、皮阿諾和金牌櫥櫃（衣櫃+木門），同期這四家企業在各自的第二賽道分別實現了7.11億元、3.79億元、2.2億元、2.97億元的營收，佔總營收的比重分別為37.26%、50.87%、26.08%、22.73%。而索菲亞則以“櫥櫃+木門”為第二增長點，同期實現了7.34億元的營收，佔總營收的比重為17.07%。而其餘企業中，好萊客發力木門，尚品宅配發力整裝、頂固集創發力五金。

　　9家企業第二賽道的營收佔比均值達到了30.48%，發展第二主營業務已成為定制家居企業的全體共識。

　　由營收規模和凈利潤可以看出大部分企業兩者的排名並不吻合。在營收規模排名中，尚品宅配位列第三，而在凈利潤的排名中，其位列第八。查閱尚品宅配的招股書發現，該公司的管理費用和銷售費用都較高。

　　上半年，尚品宅配的銷售費用為8.01億元，為九家中最高，隨後是歐派家居和索菲亞，銷售費用分別為6.25億元、4.34億元。值得一提的是，在尚品宅配8.01億元的銷售費用中，廣告宣傳費就佔據了1.82億元，佔比為22.72%，這筆費用超過了五家企業上半年銷售費用之和。

　　盈利能力方面，上半年，毛利率前三位是我樂家居、志邦家居和尚品宅配，分別為40.95%、36.99%、34.82%，其餘六家分別為索菲亞34.74%、好萊客34.11%、皮阿諾33.61%、頂固集創33.41%、歐派家居32.3%、金牌櫥櫃27.73%。除了我樂家居超過40%，其餘企業的毛利率在32%-36%徘徊，金牌櫥櫃與行業均值差距較大。

　　時代商學院認為，隨著成品傢具、地板、木門、建材甚至網際網路企業等不斷跨界進入定制家居行業，市場競爭越發激烈，價格戰日益增多。歐派家居櫥櫃事業部行銷副總經理朱智輝此前也曾表示，歐派家居針對舊改市場推出了兩個套餐，其價格均比市場價要低，旨在用錢打開舊改市場。以上原因或令定制家居毛利率承壓下行。

　　綜合半年報來看，2021年上半年定制家居九大上市公司的成績單可圈可點，營收和凈利潤同比實現大增。定制家居行業被視為近幾年家居市場的風口，但當前定制家居行業基數低，企業市場拓展迅速，因此營收、凈利實現高速增長也較為合理。

　　從渠道來看，隨著精裝房比例的提升，工程渠道、精裝修滲透率的逐步提升對定制企業大宗業務有明顯的拉動。

　　報告期內，索菲亞在大宗業務渠道的營收為7.29億元，同比上年增長 136.83%，營收佔比17.07%；歐派家居稱已與多家百強地産商達成産品聯合開發及標準制定，如萬科 95後廚房、龍湖載入 2.0等。工程渠道將進一步深化總部＋服務商的模式，聚焦優質地産公司，進一步加大搶佔百強地産份額，上半年，歐派家居在大宗業務的營收約為7億元AG旗舰厅。而我樂家居稱已與多個核心城市的工程經銷商簽約，並不斷優化工程業務結構，上半年其大宗業務亦實現營收 1.91億元，同比增加了17.66%。

　　但業績增長的同時，工程渠道和大宗業務帶來的應收賬款問題亦值得注意。當下房企正被“三道紅線”等調控措施嚴監管牢，恒大事件後，8月19日相關部門已經約談恒大高管一次，可見事態嚴峻。

　　而家居企業工程渠道的大宗業務主要面向的是房企，傢具製造行業與房地産行業有一定的相關性，房地産市場繁榮程度在一定程度上影響傢具産品的市場需求。房地産行業增速放緩，資金緊張，定制家居企業面臨應收賬款增加的風險。歐派家居在半年報中亦解釋稱“應收賬款主要為應收大宗業務客戶的工程款”。

　　報告期內，9家定制家居企業的應收賬款分別為歐派家居7.79億元、索菲亞8.75億元、尚品宅配1.41億元、好萊客1.60億元、志邦家居1.30億元、我樂家居2.24億元、皮阿諾1.98億元、金牌櫥櫃0.71億元億元、頂固集創2.13億元。9家企業的應收賬款同比均有所增長AG旗舰厅，除了金牌櫥櫃，6家企業在1至3億元區間，歐派家居以及索菲亞更是達到了7.79億元和8.75億元。

　　當前定制家居行業另一個趨勢是與家裝公司合作，目前家居企業均已發力整裝渠道，整裝成為定制家居企業的重要新方向、新渠道。

　　尚品宅配便直接選擇整裝作為第二賽道，報告期內，尚品宅配自營聖誕鳥整裝交付1172戶，同比增長145%；自營整裝渠道收入約2.13億元，同比增長約127%；HOMKOO整裝雲渠道收入約2.78億元，同比增長79%。整裝收入合計約4.92億元，同比增長97%，在主營業務營收中佔比15.49%。

　　申萬宏源預測，2025年，定制家居行業市場規模有望達到5489億元，較2018年的2971億元接近翻番。短期內，定制家居企業仍處於營收快速增長的階段，頭部的歐派家居、索菲亞、尚品宅配穩居前三，強者恒強。而中小企業亦在各大細分領域攻城略地。總體而言，定制家居行業未來仍有較大的發展空間。（時代商學院研究員陳麗娜）

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